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海外业务环比改善但压力仍存，关注海外订单去库存拐点分品类看，2023H1 公司畜皮咬胶实现收入1.40 亿元，同比减少48.0%，植物咬胶收入1.39 亿元，同比减少58.4%，营养肉质零食收入1.37 亿元，同比减少18.9%，主粮和湿粮实现收入0.6 亿元，同比增长1.6%。
分地区看，海外客户海外订单环比改善但压力仍存，23H1 海外业务实现收入3.67 亿元，同比下滑50.2%，国内市场实现收入1.26 亿元，同比增长14.72%。
利润率方面，2023H1 年公司综合毛利率15.5%，同比下降11.16 个百分点，主要系海外较高毛利率水平产品订单减少所致。Q2 单季度公司毛利率16.1%，环比提升2.07 个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控所致。
费用率方面，2023H1 年公司销售费用0.43 亿元，同比增长20.4%，主要系公司加大自主品牌营销力度所致；财务费用35.15 万元，主要系本期汇兑收益减少叠加可转债利息支出增加所致；管理费用0.57 亿元，同比增长0.9%。
自有品牌表现亮眼，海外产能陆续释放
公司积极开拓国内市场，深度合作内容达人并加大新媒体投入，以优质产品树立品牌形象，自主品牌表现亮眼，2023H1 公司自主品牌营业收入同比增长63%，其中23Q1、23Q2 分别同比增长79%、54%，占国内市场业务营收规模的比重进一步提升。
公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地，目前柬埔寨工程处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于2024 年实现放量，随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。
投资建议
综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响，我们调整2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入15.57 亿元、20.05 亿元、25.53 亿元（2023-2025年前值18.25 亿元、21.20 亿元、25.34 亿元），同比增长-10.1%、28.8%、27.3%，对应归母净利润0.90 亿元、1.40 亿元、1.89 亿元（2023-2025年前值1.28 亿元、1.55 亿元、1.96 亿元），同比增长-29.4%、55.9%、35.4%，对应EPS 分别为 0.35 元、0.55 元、0.75 元。维持“买入”评 级不变。
风险提示
汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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